自2023年半年报公布以来，（002557.SZ）连续两个交易日大跌，8月28日盘中一度创下自2020年3月以来新低。数据显示，上半年增收不增利，归母净利润下滑超两成。究其原因，贡献了超六成营收的葵花籽毛利率下滑，拉低了整体水平。

2023财年是“双百战略”的关键年，但面对休闲零食激烈的红海竞争，能否圆梦百亿目标仍是未知数。

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股价创新低，利润端承压

近日，交出了一份并不理想的成绩单。

半年报显示，2023年上半年，实现营收26.86亿元，同比微增0.28%（调整后），与去年同期两位数增速相比大幅减缓；对应归母净利润2.67亿元，同比下滑23.80%（调整后），继2017年之后，归母净利润再次出现负增长。对于增收降利的原因，解释称，系由于2023年上半年春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎、葵花籽原料成本上涨等原因的影响所致。

事实上，在2023年一季度就已开局不利。一季度，分别实现营收、归母净利润13.36亿元、1.78亿元，分别同比下滑6.73%，14.35%。

洽洽食品主要生产坚果炒货类休闲食品，葵花子是其拳头产品，贡献了大部分收入。上半年葵花子销售额为18亿元，占总营收比重为67.02%，但是收入较上年同期下滑2.38%。坚果类收入5.33亿元，占总营收的比重为19.85%，同比增长1.59%，增速较2022年同期的13.77%明显放慢。其他产品收入3.19亿元，同比增长12.72%。

葵花子收入下行，产品端利润也受到挤压。根据半年报，葵花子营业成本同比增长8.25%至13.66亿元，导致毛利率同比下滑7.46个百分点至24.1%。安信证券分析指出，2022年瓜子种植面积减少，叠加Q4采购季天气影响，2022年Q4-2023年Q2采购价格上涨，伴随瓜子种植面积扩大，2023年Q4采购季价格有望回落。

作为第二收入来源，坚果类产品毛利率为26.87%，同比增长1.15个百分点。虽然维持住了增长态势，但较2022年末跌去3.67个百分点。

葵花子收入基数大，也直接影响了产品整体盈利水平。上半年营业成本增速为7.04%，远超营收增速。其中，直接材料占营业成本比重超八成，同比增长7.93%，从2022年上半年的15.3亿元增长至16.51亿元。因此，产品毛利率也同比下滑4.62个百分点至24.8%。

盈利空间压缩，整体销量也不容乐观。上半年销售量为9.42万吨，同比下滑4.69%。而同时，的生产量也下滑5.60%至9.05万吨。

面对成本上升的压力，在2021年及2022年对旗下产品两度调价，但仍未抗住成本对利润的侵蚀。公司在5月份的业绩说明会上明确表示暂无涨价计划。

受半年报利空影响，次日（8月25日）大幅低开后不久就触及跌停。受食品加工制造板块持续回落影响，今日高开1.93%后随即迅速下挫，盘中一度创下自2020年3月以来的阶段性新低。截至收盘报32.3元，跌幅4.01%，总市值164亿元。

“双百”目标待考验

公开资料显示，实控人陈先保提出了“百亿收入，百万终端”的“双百战略”。2023年，实现含税销售收入100亿元，其中瓜子含税收入60亿、坚果含税收入30亿、休闲食品含税收入10亿。在今年5月表示，近几年通过对渠道竞争的摸索，未来2-3年要做到百万终端。

不过，从目前成绩来看，上半年销售额目标完成进度不足三成，可见下半年完成目标仍有一定压力。那下半年又将如何提升营收？达标预期如何？对此，钛媒体APP致电，公司内部人士解释称，百亿营收目标指的是2023财年，即2023年7月至2024年6月。对于更进一步探讨，对方表示并不清楚，未给予正面回应。

即便没有上半年业绩“拖后腿”，未来要成功“过线”也并不容易。从收入结构来看，葵花子增长动力不足，仅占收入两成的坚果类与葵花子仍存在相当差距，尚未真正独当一面。

从赛道竞争格局来看，面对的是三只松鼠、百草味、来伊份、盐津铺子、沃隆等诸多竞争对手。休闲零食赛道内卷，行业集中度低，同质化竞争日益加剧。也加大了多元布局，相继推出洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片等来直面竞争。以坚果为例，前瞻产业研究院数据显示，2022年，在坚果行业的市场份额为2.31%，同期三只松鼠、百草味、沃隆食品的市场份额为4.68%、2.97%、2.34%。相对于在瓜子类产品中奠定的龙头地位，坚果类产品面对的竞争更为激烈。

在5月份的调研活动中表示，对于百亿目标，公司按照既定的目标往前走，首先是海外，目前海外市场占比不到10%，未来准备提升到20%-30%。其次是线上，通过高频次、高品质、品牌、内容以及营销方法，线上达到20%-30%的增长。公开资料显示，5月份在互动易平台上回复投资者称，公司目前覆盖的零售终端大概60万家左右。

半年报显示，的直营商超客户主要是知名国际大型连锁商超如沃尔玛、苏果、大润发等。电商销售部分，借助天猫、京东、抖音等电商平台进行销售。上半年电商销售端实现收入同比增长2.85%至3.24亿元。

国金证券分析称，传统优势渠道表现承压，一方面是商超人流下滑，另一方面是消费力呈现分级和降级趋势。但公司通过加大与会员店、零食专营等新兴渠道合作，弥补大盘销量下滑影响。

报告期内，加快推进量贩零食店的拓展。目前在该渠道合作的有零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等，合作的产品包括葵花子品类、坚果品类和休闲食品品类。公司积极推进会员店、餐饮渠道等渠道的拓展，葵珍产品在山姆渠道销售较好。

此外，还持续开展渠道精耕，县乡下沉。截至报告期末，渠道数字化平台掌控终端网点数量近25万家。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）